西班牙三大改革举步维艰 成败或关系整个欧元区命运

虽然西班牙首相拉霍伊此前单方面宣布将2012财年的减赤目标升至5.8%的举动引起了欧盟委员会与欧洲央行的诸多不满，但最终一番讨价还价后，布鲁塞尔还是大体同意西班牙的计划，只不过数字由5.8%降至5.3%。在马德里顽固难减的赤字与迅速上升的债务背后，关系到的不仅仅是西班牙一国的命运，而是整个欧元区是否会最终崩溃的底线。

财政改革

即使是这样，西班牙依然面临着严峻的形势。由于房地产崩盘导致税收收入下降以及失业率福利支出的增加，西班牙的公共债务迅速增长。截至2011年第四季度，公共债务已经占到GDP的68.5%。与其他欧元区不同的是，其中相当一部分来自地方正攵府的负债。西班牙由17个自治区组成，这些地方正攵府很大程度上决定自己的公共财政权力，其开销大约占到了全国公共开支的57%。为此，新正攵府财政改革的一项重点内容即是加强中鞅对地方财政的监督与干预能力。

西班牙对外银行(BBVA)经济学家Miriam　Gidron对本报表示，新通过的《财政稳定法》设定了地方正攵府在2020年内应该达到的债务上限，西班牙全国应该到达GDP的60%，而地方正攵府应达到13%，如果未达成目标将面临严厉的制裁。“在执行过程中，主要的挑战即是在一个高度‘去中鞅化’的正攵府结构中削减开支。”中金首席经济学家彭文生表示，让地方财政增加透明度，及时公布相关的数字仅为第一步，中期来看，西班牙正攵府必须遵循欧盟要求，执行有强制性的财政契约准则，要求所有的自治区公布并且完成预前设定的目标。

安达卢西亚自治区在今年1月公然表示要捍卫自身财政权的言论印证了这种担心，但好消息是拉霍伊正攵府所在的人民党(PP)目前已经掌握了西班牙17个自治区当中的11个，并且有希望在本月的地方选举中再赢得2个，这将降低减赤目标的执行风险。

金融改革

欧洲央行长期再融资计划(LTRO)显著地降低了西班牙银行体系流动性紧张的问题，也为西班牙的金融体系改革赢得了宝贵的时间窗口。新正攵府推出的金融改革主要针对银行体系中有问题的房地产资产进行重组，要求提高其准备金与资本缓冲，同时鼓励资本情况较好的大型商业银行合并储蓄银行。

苏格兰皇家银行(RBS)欧洲信贷战略主管Alberto　Gallo表示，提高资本缓冲对于资本情况较好的大银行来说不是很大问题，但很多储蓄银行则必须变卖资产或者从西班牙的银行有序重组基金(FROB)当中借贷才能满足要求，这势必导致部分银行的收益情况更加雪上加霜，短期内造成较大压力。

“虽然受到诸多利好消息影响，相对于其他危机边缘国家，西班牙银行自从今年1月以来银行的风险溢价更少，但在乐观景象的背后面临着双重风险。西班牙银行将他们从欧洲央行大部分的借贷都用于购买本国国债，这使得西班牙国债收益率下降，但他们对于主权债务风险的敞口不断增大，同时仍然面临着房地产资产的损失。”Alberto　Gallo说。

在海通国际[2.69 -0.37%]首席经济学家胡一帆看来，西班牙利用LTRO是一种“以金钱买时间”的行为。银行得到了三年的短期融资，但实际上治标不治本。“这与美国的量化宽松政策有很大的不同——美联储直接买银行的坏账，这使得银行的资产负债表得到很大改善，而欧洲银行直接获得贷款，但坏账并没有消失，且债务随之增长，而核心资本并没有上升。”胡一帆说。

劳工改革

而比起金融市场，更加顽固的是西班牙劳动力市场的结构性问题。

据介绍，西班牙劳动合同分永久合同与临时合同两种，其中临时合同占到了总量的绝大部分，这主要是由于永久合同解雇成本过高。这种结构上的“二元性”严重影响了西班牙劳动力市场的灵活性。而西班牙劳动力市场另一个结构性问题是集体薪资协商机制。据经合组织(OECD)的数据，2010年，90%的集体薪资合同的协商是在行业与区域级别，而非公司级。西班牙法律规定，当某地区或行业工会的密度并不是很高时，集体薪资谈判的结果适用于该行业或者区域所有的企业，即使这些企业没有直接参与谈判。

此次劳工改革的重点即为降低永久合同的解雇成本，同时赋予企业自主决定退出集体薪资谈判合同的权力。但彭文生认为，这些改革项目的执行效力还取决于与劳工联盟的谈判结果以及法院体系的支持，且效果传导至实际劳动部门仍然需要时间。

刘佳勇是西班牙福能公司(Fire　Energy　Group)的董事长，他认为，之前由于太多的福利，解约成本也高，很多企业都不敢雇人，而现在顾拥工人的弹性大了，改革正在朝着好的方向前进。但他同时也表示，他的企业还没有开始雇人，打算再观望一段时间。

中国策略

2012年以来，西班牙已经发行了四次国债，市场认购情况良好。截至3月15日，总额达到536亿欧元，其中中长期国债发行量达到379亿欧元，已完成了2012年860亿欧元发行计划的44%。中国投资机构是其国债的主要购买者之一，在2月8日发行的40亿欧元的国债当中购买了10亿欧元。而据胡一帆的估算，现在中国大约分别持有250亿欧元的西班牙国债与意大利国债，但继续增加持有的空间不大。“中国不能总是购买单一国家的债券，应对欧洲实行一揽子计划，实现多元化投资。可用的方法是通过国际机构执行系统性的投资策略，如通过IMF增加特别提款权(SDR)份额对欧洲进行投资。如果欧元债券成为现实，也可考虑购买安全性更好的欧元债券。”胡一帆说。

虽然私人银行部门减计希腊主权债务结束后，市场进入短暂的平静期，但胡一帆认为，2012年3月开始将进入意大利与西班牙还债付息的高峰期。西班牙每月需要还款100亿欧元，将面临一定的资金压力，估计会引发市场新一波的动荡