西班牙危机“露底” 投资者狂买美债避险

近期原本已经恢复平静的欧元区债务危机有强势回归的态势，一夜之间又成为全球投资者关注的焦点。由于西班牙地方债引爆的担忧情绪急速上升，顷刻间全球股市、大宗商品、贵金属等风险资产遭受重挫。

据记者了解，这次引爆危机恶化的不是主权正攵府，不是银行，而是西班牙的地方正攵府。7月20日，西班牙最大的地方正攵府之一瓦伦西亚向中鞅正攵府寻求救助，这条消息帮助推动西班牙股市下跌6%，创下两年来最大单日跌幅。

同时，7月23日，十年期西班牙国债收益率再度飙升，一度上探至7.57%的历史高位。欧债危机的再度发酵，使欧洲的德国、法国、银行、西班牙和意大利股市跌幅均超过2%。油价重挫4%至每桶88.3美元，黄金下跌0.9%至每盎司1568.9美元。欧元兑美元大跌0.6%至1.2080，创下两年多以来最低水平；欧元兑美元则跌至12年来最低水平。

卖空禁令难抑恐慌

7月20日西班牙正攵府发布声明称，西班牙东部自治区瓦伦西亚已向中鞅正攵府在7月19日通过的180亿欧元地方财政援助计划提交援助申请。而西班牙中鞅正攵府当日也为通过该项计划设立了严格的条件，要求受援地方正攵府坚持赤字削减计划。

FX168高级金融分析师许亚鑫认为，由于西班牙债务问题继续恶化，投资者对西班牙银行体系也产生了极大的忧虑。进入本周之后，市场再度传言西班牙又有6个地区正攵府可能步瓦伦西亚后尘向中鞅正攵府求救，其中包括西班牙经济引擎加泰罗尼亚地区，也是西班牙最大、人口最多的地区。

与此同时他认为，7月23日国际评级机构穆迪隔夜宣布将包括德国在内的多个欧元区AAA评级国家的主权评级展望调至负面，进一步加剧了市场的避险情绪。为了防止市场信心崩盘，7月23日意大利证券交易委员会也再次启用裸卖空禁令，禁止裸卖空银行及保险股，禁令在本周内适用。上次意大利证交会启用裸卖空禁令是在2011年8月12日，后来又延期，在2012年2月24日过期。

据记者了解，意大利公布卖空禁令后，西班牙也快速跟进，宣称未来三个月对所有股票、衍生品、OTC金融工具推行裸卖空禁令。西班牙的裸卖空禁令明显比意大利更加猛烈，不仅时间更长，覆盖范围也更广，尤其是意大利只禁止裸卖空银行及保险股，西班牙则是禁止对所有股票的裸卖空。

市场人士普遍认为，禁卖空一般是监管机构为了防止出现崩盘式的风险，进行的一种非常规操作制度，目前意大利和西班牙采取的还不是完全的禁卖空。卖空一般是OTC模式下的一种交易行为，目前禁令主要是指裸卖空，比如对银行等金融机构类的股票，或者在外汇市场等，禁止裸卖空。

这是一种托市的应急方式，可以防止短时间内恐慌情绪的蔓延和放大，但解决不了根本性问题。如果欧元区在实施救助方面更加迟缓，这些国家金融机构受到的冲击和承受的风险都会放大，卖空这类金融机构本身是市场的一个自由选择。

因此，FX168高级金融分析师许亚鑫认为，无论是从西班牙股市的暴跌，抑或是西班牙10年期国债收益率飙升突破7%，均可以看出整个市场对于西班牙未来的前景抱以极大的担忧，也令欧元兑美元承压跌向1.20。鉴于部分技术指标已经明显超卖，短期料将出现一定的反弹修正走势，但是价格未来若无法站稳1.20上方，则跌破测试前低1.1877的风险将会急剧上升。

美欧市场冰火两重天

7月23日，据记者观察，当市场担忧西班牙地方债务危机即将爆发之时，市场的投资者正疯狂买入避险资产美国国债和美元，这一举动导致十年期美国国债收益率创下历史最低纪录的1.41%，美元指数上涨0.6%至8.10。这种市场行为也导致，欧洲主权债务国家的融资成本急剧增加，而大洋彼岸的美国主权债务风险却在减缓，是什么原因导致欧美市场呈现两种不同的状态？

天一金行高级研究员肖磊认为，其实美国国债收益率自美联储推出“国债扭转操作”以来就一直呈现下降走势。随着欧债问题的持续恶化，全球债券投资者抛售欧债，购入美债的意愿越来越强，再加上美联储也成了美国长期国债的坚定购买方，国债收益率创出新低是一个必然的偶然。

特别是美元汇率持续走高的情况下，全球投资者更愿意持有美债，除了美债相比欧债更安全之外，美元的升值对于美债持有者来说本身也是一种收益。西班牙、意大利等国债收益率飙升几乎都是市场的选择，在西班牙地方债务大爆发的情况下，持续抛售该国债务是投资者本能的选择。

另外，他认为，穆迪突然下调德国、荷兰、卢森堡三国AAA国家展望至负面，这对市场的影响更大，要知道这三个国家目前被誉为欧元区经济明星，市场担心对西班牙的救助会影响到这些国家自身的经济运作。之前市场仅存的一线希望也面临崩溃。未来欧债的走向依然是一个整体救助和分担风险的解决方案，欧元区可以放弃希腊，但决不可能放弃西班牙，整个西班牙的问题需要一个整体的救助计划，这个计划的实施不光是资金层面，还有政治层面。目前看，只要德、法联盟还在，对欧元存在的意义还都非常认可，对西班牙的救助是迟早的事情。

市场人士也认为，现在能够快速解决欧债的方式无非是启动欧洲中鞅银行的作用，用大幅宽松的货币政策进行刺激，但这对于欧元区来说几乎是非常奢侈，甚至是短期内无法实现的事情。导致欧元区金融机构流动性缺失，整个经济和就业状况下滑，全球开始看淡欧元，整个欧元区的借债成本飙升，最终对欧元区金融体系丧失信心。

然而，欧债危机会如何演化？天一金行高级研究员肖磊认为，西班牙债务问题先是从中鞅财政爆发，而目前聚集到地方正攵府，也可以说西班牙债务问题开始露底，整个救助规模也将慢慢明晰起来。虽然规模明晰化会使问题变得更为棘手，但整个救助联盟会更加心中有数。另外，整个欧债市场需要很长时间的恢复期，经济增长和再次吸引全球投资的能力需要三至五年的时间重建，在这期间欧元依然面临非常大的大风险，比如希腊的退出问题和德法联盟是否能够成功组建可持续和有掌控力的统一财政联盟。